（原标题：海辰储能港股IPO：海外大客户面临破产风险宏牛操盘，背负百亿应收款和百亿负债）
出品｜公司研究室IPO组
文｜曲奇
3月25日，海辰储能正式向港交所递交上市申请，拟登陆港交所主板，联席保荐人为华泰国际、中信证券、农银国际及中银国际。
海辰储能的创始团队具有宁德时代背景，2022年到2024年，海辰储能收入从36.2亿元增长至129.2亿元。但2024年，海辰储能国内收入和毛利率双下滑颇值得警惕。
然而，更让外界担忧的是，海辰储能的海外主要客户Powin正面临破产风险。同期，海辰储能背负着超百亿的应收账款以及超百亿的有息负债。倘若未能顺利上市，沉重的债务或拖累海辰储能前进的脚步。
创始团队具有宁德时代背景
海辰储能2019年12月在厦门成立，是一家新兴的储能企业。公司主营业务包括锂电池核心材料、磷酸铁锂储能电池及系统的研发、生产和销售，覆盖发电侧、电网侧和用户侧的全场景储能解决方案。
海辰储能产品线包括280Ah、314Ah、1130Ah等大容量储能专用电池，以及户用储能电池和液冷储能系统等，广泛应用于电力储能、工商业储能及户用储能等领域。
海辰储能从成立到实现大规模量产仅用了不到三年时间。根据灼识咨询的资料显示，以锂离子储能电池出货量计算，海辰储能于2024年全球储能市场排名第三。2024年，海辰储能的储能电池出货量为35.1GWh，2022年至2024年的复合年增长率为167%。
海辰储能快速发展的背后，与创始团队背景不无关系。
2019年，宁德时代前工程师吴祖钰离职创业，并带走了多名核心同事，组建了海辰储能的初始团队。目前宏牛操盘，吴祖钰为海辰储能的董事长兼执行董事。
此外，宁德时代前工程师易梓琦及庞文杰均在海辰储能担任要职，前者为公司执行董事兼副总经理及全球解决方案中心总经理，后者为执行董事兼副总经理。
具有宁德时代背景的海辰储能在融资方面颇为顺利。
成立至今，海辰储能累计完成4轮融资，总融资规模80亿元，投资方包括峰和资本、朝希资本、农银国际、众远投资、经纬创投等数十家机构。
根据胡润研究院发布的《2024全球独角兽榜》，海辰储能以250亿元的估值排名第270位。
2023年7月，海辰储能就曾与华泰联合证券签署上市辅导协议，并向厦门证监局提交A股上市辅导备案。或许因为A股IPO收紧，海辰储能最终选择在香港上市。
2024年国内收入、毛利率双下滑
业绩表现上，近三年海辰储能收入、毛利率、利润都在提升。
2022年至2024年，海辰储能的营收分别为36.15亿元、102.02亿元和129.17亿元，毛利率则分别为11.3%、12.1%和17.9%，年内盈利分别为-17.77亿元、-19.75亿元、2.88亿元。
然而，需要注意的是，2024年公司收入增速仅为26.6%，较2023年大幅放缓。最主要的原因是国内产能过剩，竞争加剧导致。
根据招股书，海辰储能的储能电池平均售价从2022年的0.8元/Wh降至2024年的0.3元/Wh。对于售价下降的原因，海辰储能表示：储能电池的平均售价与以往相比有所下降，主要是由于原材料价格下降和市场竞争。
而在海辰储能的收入结构中宏牛操盘，储能电池占据60%以上收入。2024年，储能电池收入为79.60亿元，而2023年该业务收入为79.57亿元，收入增长近乎为0。
此外，从区域来看，由于国内产能过剩，海辰储能国内收入出现下滑。2024年，国内收入为92.2亿元，较2023年下滑8.8%；毛利率为8.1%，较2023年减少3.8个百分点。
2024年，海外市场成为海辰储能主要增长点，收入37.0亿元，约是2023年的36.6倍；毛利率为42.3%，同比增加10.4个百分点。
本次IPO，海辰储能募集的资金就有一部分要用于海外市场扩张。
2022年到2024年，海辰储能归母净利润分别为-17.7亿元、-19.6亿元、2.6亿元。
海外客户Powin面临破产风险
根据海辰储能的招股书，2024年，海辰储能的第一大客户和第四大客户均来自美国，收入占比分别为17.3%和7.7%，合计占比为25%。
根据公开资料，2024年1月，海辰储能与美国全球储能系统集成商Powin正式签署5GWh储能电池框架采购合作协议。未来三年，海辰储能将基于自主研发的300Ah电力储能专用电池产品，向Powin提供商定的储能容量。
同年6月，海辰储能宣布与美国Jupiter Power签署合作协议，并于2025年年底前，向Jupiter Power交付并部署3GWh的电池储能系统。
海辰储能招股书中提到的美国客户极有可能是Powin和Jupiter Power这两家公司。
然而，海辰储能的海外客户Powin现在正面临破产风险。
美国时间5月29日，Powin向公司注册地俄勒冈州交了一份通知：它面临不得不关闭和解雇250名员工的可能性。
Powin在材料中表示，“如果Powin目前的经营状况没有改善，目前预计裁员将在2025年7月28日或之前发生。”公告还指出，如果业务确实停止，所有受影响的员工将被永久解雇。
据pv magazine USA报道，Powin从多家中国制造商进口大量磷酸铁锂电池，因此需要缴纳高额进口关税。
百亿应收款和百亿有息负债
实际上，Powin的经营不善早有迹象，2025年1月，根据外媒报道，全球最大动力电池/储能电池巨头宁德时代将储能系统集成商Powin告上法庭。宁德时代指控Powin在2022年和2023年的电池订单中累计欠款约3.1亿元人民币（约合4400万美元）。
以宁德时代的收入体量来看，Powin的3.1亿元人民币欠款对其不会产生实质性影响。但对还未上市的海辰储能来说，每一笔钱都极为重要。
根据海辰储能招股书，2022年末到2024年末，海辰储能应收款分别为6.5亿元、51.2亿元、101.2亿元。而2024年，海辰储能收入为129.2亿元，这意味着2024年末的应收账款占当期收入的比例约78%。
此外，2022年到2024年，海辰储能应收账款周转天数分别为11.8天、78.6天、185.7天，回款天数显著拉长。
虽然海辰储能在招股书中并未披露其对Powin的应收账款具体数目是多少，但公司提到应收账款的增加有部分原因是海外市场扩张。
此外，报告期内，海辰储能债务显著增长。2022年末到2024年末以及2025年一季度末，海辰储能银行及其他借款合计分别为31.0亿元、80.9亿元、99.8亿元、102.0亿元。
不断增长的有息负债导致公司利息支出逐年增加。
2022年到2024年，海辰储能每年向银行及其他借款方支付的利息分别为7187.9万元、2.43亿元、3.44亿元。
如今，海外主要客户Powin有破产风险，海辰储能还背负着百亿的应收账款和百亿的有息负债，外界难免会对海辰储能的经营情况产生担忧，这或许也会影响其港股IPO的进程。
宏牛操盘
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